PENJELASAN PEMBELIAN KEMBALI SAHAM: KAPAN MEREKA MENCIPTAKAN NILAI (ATAU TIDAK)

Pembelian kembali saham, juga dikenal sebagai program pembelian kembali saham, terjadi ketika perusahaan membeli saham beredarnya sendiri dari pasar terbuka atau langsung dari pemegang saham. Praktik ini mengurangi jumlah saham yang tersedia untuk umum, yang seringkali menghasilkan angka laba per saham (EPS) yang lebih tinggi dan, berpotensi, peningkatan harga saham.

Perusahaan seringkali memanfaatkan kelebihan kas untuk melakukan pembelian kembali sebagai alternatif investasi dalam proyek baru atau meningkatkan dividen. Alasannya dapat beragam, mulai dari memberikan sinyal keyakinan terhadap masa depan perusahaan hingga menyusun pengembalian modal yang efisien pajak kepada pemegang saham. Namun, implikasi dan hasil pembelian kembali saham sangat bervariasi berdasarkan waktu, niat, dan pelaksanaannya.

Motivasi yang umum untuk pembelian kembali saham meliputi:

• Mengoptimalkan alokasi modal: Alih-alih membiarkan kas menganggur di neraca, perusahaan dapat mengembalikan kelebihan modal kepada pemegang saham melalui pembelian kembali.
• Sinyal pasar yang positif: Manajemen yang memulai pembelian kembali dapat menandakan keyakinan bahwa perusahaan tersebut dinilai terlalu rendah.
• Meningkatkan rasio keuangan: Dengan mengurangi jumlah total saham yang beredar, pembelian kembali biasanya meningkatkan EPS dan laba atas ekuitas (ROE), meskipun total laba tetap konstan.
• Mengimbangi dilusi: Perusahaan sering menggunakan pembelian kembali untuk menetralkan efek dilusi dari penerbitan saham sebagai kompensasi karyawan.

Pembelian kembali dapat dilakukan dalam beberapa cara: Cara:

• Pembelian kembali pasar terbuka: Metode yang paling umum, di mana saham dibeli pada harga pasar yang berlaku dari waktu ke waktu.
• Penawaran tender: Perusahaan mungkin menawarkan untuk membeli saham dengan harga premium dalam jangka waktu tertentu.
• Negosiasi privat: Beberapa perusahaan membeli kembali saham dari satu pemegang saham besar.
• Pembelian kembali saham yang dipercepat (ASR): Perusahaan membeli saham di muka dari bank investasi, yang kemudian membelinya kembali dari pasar.

Meskipun mekanismenya mungkin tampak sederhana, dampak nyata dari pembelian kembali saham bergantung pada beberapa faktor termasuk valuasi, biaya peluang, dan persepsi investor.

Pembelian kembali saham menciptakan nilai pemegang saham yang sesungguhnya jika dilaksanakan dalam kondisi yang tepat. Pembelian kembali saham tidak selalu menguntungkan, dan efektivitasnya bergantung pada kondisi keuangan perusahaan, harga saham, dan alternatif strategis yang lebih luas. Pada dasarnya, pembelian kembali saham adalah keputusan alokasi modal — dan harus dievaluasi sebagaimana adanya.

1. Ketika Saham Dinilai Rendah

Salah satu justifikasi terkuat untuk pembelian kembali saham adalah bahwa saham perusahaan diperdagangkan di bawah nilai intrinsik. Dalam kasus seperti itu, pembelian kembali saham sama dengan memperoleh investasi dengan imbal hasil tinggi. Semakin sedikit saham yang beredar, semakin besar saham yang dipegang oleh setiap pemegang saham yang tersisa secara efektif — sehingga meningkatkan nilai per saham.

Misalnya, jika perusahaan dengan fundamental yang kuat mengalami penurunan harga saham akibat volatilitas pasar jangka pendek, pembelian kembali saham dapat menawarkan imbal hasil yang lebih tinggi dibandingkan dengan investasi dengan imbal hasil lebih rendah seperti surat berharga negara atau bahkan kenaikan dividen.

2. Meningkatkan Efisiensi Modal

Perusahaan dengan peluang pertumbuhan organik yang terbatas dapat memandang pembelian kembali saham sebagai cara yang efisien untuk memanfaatkan modal yang menganggur. Asalkan operasi stabil dan utang dapat dikelola, pembelian kembali saham dapat meningkatkan laba atas ekuitas (ROE) dengan mempersempit basis ekuitas.

Beberapa bisnis yang sudah mapan mempertahankan imbal hasil arus kas yang tinggi dan tidak memiliki jalur inovasi yang inovatif. Bagi mereka, mendanai pembelian kembali saham dapat lebih baik daripada berinvestasi dalam usaha yang tidak pasti atau menimbun uang tunai yang mengurangi metrik imbal hasil.

3. Pengembalian yang Diuntungkan Pajak bagi Pemegang Saham

Pembelian kembali saham menawarkan alternatif yang lebih hemat pajak dibandingkan dividen di yurisdiksi dengan keuntungan pajak keuntungan modal. Alih-alih menerima penghasilan kena pajak dari dividen, investor hanya memperoleh keuntungan ketika mereka menjual saham, sehingga memungkinkan perencanaan pajak yang strategis.

4. Mengimbangi Dilusi dari Kompensasi Saham

Perusahaan dengan rencana kompensasi berbasis saham karyawan yang kuat dapat membeli kembali saham hanya untuk mencegah dilusi kepemilikan pemegang saham yang ada. Dalam konteks ini, pembelian kembali saham bersifat netral nilai — mereka mempertahankan alih-alih meningkatkan ekuitas per saham — tetapi mungkin bermanfaat dalam mempertahankan struktur dan kepercayaan pemegang saham.

5. Menandakan Kepercayaan Manajemen yang Kuat

Pembelian kembali saham sering kali mengomunikasikan bahwa manajemen memperkirakan harga saham akan naik, yang menunjukkan kekuatan fundamental dalam fundamental bisnis. Sinyal-sinyal tersebut dapat meningkatkan sentimen investor dan memperkuat valuasi, bahkan melampaui dorongan mekanis terhadap EPS.

Meskipun demikian, tanda-tanda penciptaan nilai yang sesungguhnya mencakup langkah pembelian kembali yang hati-hati, transparansi mengenai alasan, dan tidak memanfaatkan utang yang berlebihan untuk pembelian kembali — semua ini merupakan penanda pengelolaan modal yang bertanggung jawab.

Meskipun populer, pembelian kembali saham bukannya tanpa kontroversi. Jika dilakukan dalam kondisi yang buruk atau dengan alasan yang salah, pembelian kembali dapat mengikis nilai bagi pemegang saham dan melemahkan posisi jangka panjang perusahaan.

1. Membayar Saham Terlalu Mahal

Cara paling jelas pembelian kembali menghancurkan nilai adalah ketika perusahaan membeli kembali saham dengan harga di atas nilai intrinsiknya. Tidak seperti membeli kembali saham yang dinilai terlalu rendah, membayar terlalu mahal secara efektif mentransfer kekayaan dari pemegang saham yang masih memegang saham kepada mereka yang mencairkan saham. Karena modal yang digunakan untuk pembelian kembali saham yang dinilai terlalu tinggi tidak diinvestasikan kembali secara produktif, hal ini merupakan inefisiensi dan hilangnya peluang.

Faktanya, studi menunjukkan bahwa banyak perusahaan salah waktu dalam pembelian kembali — membeli lebih banyak saham saat harga mencapai puncaknya, dan lebih sedikit saham saat harga turun — yang meniadakan manfaat yang diharapkan.

2. Menyenangkan Massa dengan Mengorbankan Strategi

Pembelian kembali saham dapat digunakan untuk memuaskan tekanan pasar jangka pendek atau meningkatkan metrik per saham menjelang laporan laba rugi atau evaluasi insentif eksekutif. Meskipun taktik semacam itu dapat meningkatkan citra kuartalan, taktik tersebut seringkali mengorbankan investasi dalam inovasi, R&D, dan infrastruktur perusahaan jangka panjang yang mendukung pertumbuhan berkelanjutan.

Hal ini menjadi sangat bermasalah ketika perusahaan memprioritaskan pembelian kembali saham daripada belanja modal (CapEx) atau mengabaikan proyek ekspansi yang menjanjikan yang dapat menghasilkan imbal hasil lebih tinggi daripada membeli kembali saham yang harganya terlalu mahal.

3. Mengurangi Fleksibilitas Keuangan

Pendanaan pembelian kembali saham melalui utang — terutama bagi perusahaan dengan neraca yang sudah tegang — dapat meningkatkan kerapuhan keuangan. Beban pembayaran utang dan menyusutnya cadangan kas dapat menjadi akut selama perlambatan ekonomi, sehingga mengurangi ketahanan di masa mendatang. Lebih lanjut, pembelian kembali saham yang dilakukan selama masa pertumbuhan ekonomi hanya menyisakan sedikit ruang untuk pemulihan selama masa kontraksi, di mana pembelian saham yang undervalued akan sangat menguntungkan.

4. Menyembunyikan Kinerja Operasional yang Buruk

Beberapa perusahaan menggunakan pembelian kembali saham untuk menopang EPS bahkan ketika laba bersih stagnan atau menurun. Peningkatan berbasis akuntansi ini dapat menipu investor, menutupi kelemahan mendasar atau stagnasi operasional. Seiring waktu, strategi semacam itu menyebabkan kesalahan penetapan harga pasar, hilangnya kepercayaan pada manajemen, dan hasil keuangan yang mengecewakan setelah masalah yang mendasarinya menjadi jelas.

5. Risiko Regulasi dan Tata Kelola Sosial

Ada peningkatan pengawasan seputar pembelian kembali saham, terutama dari para pembuat kebijakan yang berpendapat bahwa perusahaan menggunakannya untuk memperkaya eksekutif dengan mengorbankan investasi tenaga kerja atau inovasi. Investor yang berwawasan lingkungan, sosial, dan tata kelola (ESG) semakin memantau bagaimana perusahaan menggunakan modal, meningkatkan tekanan untuk membenarkan pembelian kembali dengan alasan strategis yang dapat dibuktikan.

Misalnya, kritik telah dilontarkan kepada perusahaan yang melakukan pembelian kembali segera setelah memberhentikan karyawan atau mereka yang mencari dana talangan, menunjukkan prioritas perusahaan yang tidak selaras yang dapat merusak persepsi publik dan memicu intervensi regulator.

Pada akhirnya, pembelian kembali seharusnya melengkapi — bukan menggantikan — visi strategis yang kuat. Ketika disalahgunakan atau salah harga, biaya bagi pemegang saham jangka panjang dapat menjadi substansial, merusak kepercayaan dan penciptaan nilai.