APA YANG TERJADI PADA SAHAM DALAM KEBANGKRUTAN DAN URUTAN STRUKTUR MODAL

Ketika perusahaan publik mengajukan kebangkrutan, kewajiban keuangannya tunduk pada restrukturisasi hukum atau likuidasi. Pemegang saham biasa biasanya merupakan pihak terakhir yang menerima hasil dari sisa aset perusahaan. Dalam sebagian besar kasus kebangkrutan—terutama likuidasi Bab 7—pemegang saham kehilangan nilai penuh investasi mereka.

Di Inggris, perusahaan dapat memasuki tahap administrasi, kepengurusan, atau likuidasi, yang semuanya merupakan proses insolvensi formal. Dalam proses ini, prioritas klaim menentukan siapa yang akan dibayar dari penjualan aset perusahaan. Sayangnya bagi pemegang saham, posisi mereka dalam struktur modal selalu menempatkan mereka di belakang kreditor beragunan dan tidak beragunan, dan terkadang bahkan kelas saham preferen tertentu.

Proses kebangkrutan melibatkan reorganisasi (misalnya, Bab 11 di AS atau administrasi di Inggris) atau likuidasi (misalnya, Bab 7 di AS atau likuidasi di Inggris). Pemulihan pemegang saham sangat bergantung pada seberapa banyak nilai yang tersisa setelah semua klaim dengan prioritas lebih tinggi dipenuhi. Karena aset sering dijual dengan harga diskon, dan liabilitas seringkali lebih tinggi daripada aset, pemegang saham jarang mendapatkan apa pun.

Misalnya, dalam reorganisasi Bab 11, pemegang saham yang ada dapat mengalami dilusi atau pembatalan kepemilikan saham mereka sepenuhnya, terutama jika kreditor menukar klaim mereka dengan ekuitas di perusahaan yang baru direstrukturisasi. Dalam likuidasi, pemegang saham biasanya tidak menerima apa pun karena pemberi pinjaman dan pemegang obligasi telah menghabiskan seluruh aset yang tersedia.

Investor harus memandang perusahaan yang bangkrut sebagai perusahaan berisiko sangat tinggi. Bahkan jika perusahaan tersebut keluar dari administrasi atau reorganisasi, entitas baru tersebut sering kali melibatkan ekuitas yang sepenuhnya baru, sehingga saham lama hampir tidak bernilai.

Memahami struktur modal sangat penting untuk memahami siapa yang menerima pembayaran selama kebangkrutan perusahaan. Struktur modal mengacu pada bagaimana perusahaan membiayai keseluruhan operasi dan pertumbuhannya melalui berbagai sumber dana—terutama utang dan ekuitas. Urutan pelunasan sumber-sumber modal ini dalam kebangkrutan menentukan berapa banyak, jika ada, yang diterima setiap kategori investor.

Perusahaan biasanya membiayai diri mereka sendiri dengan menerbitkan beberapa kombinasi berikut:

• Utang yang dijamin: Ini adalah pinjaman atau obligasi yang dijamin oleh aset perusahaan tertentu. Dalam kasus kebangkrutan, kreditor yang dijamin berhak untuk mendapatkan kembali pinjaman mereka dengan menjual agunan yang mendasarinya.
• Utang yang tidak dijamin: Pinjaman ini tidak dijamin oleh aset tertentu. Meskipun masih lebih tinggi prioritasnya daripada pemegang saham, kreditor tanpa jaminan dibayar hanya setelah kreditor dengan jaminan dilunasi.
• Utang subordinasi: Ini adalah jenis utang tanpa jaminan yang berada di bawah utang tanpa jaminan biasa, dan hanya dilunasi jika semua klaim dengan prioritas lebih tinggi terpenuhi.
• Ekuitas preferen: Pemegang saham preferen menerima dividen dan hasil likuidasi sebelum pemegang saham biasa tetapi setelah semua pemegang utang.
• Ekuitas umum: Ini adalah pemegang saham biasa—pemilik sebenarnya perusahaan—tetapi mereka berada di urutan terakhir dalam hal klaim atas aset perusahaan.

Urutan prioritas ini menentukan distribusi hasil selama insolvensi. "Aturan prioritas absolut" sering mengatur urutan ini, yang mengamanatkan bahwa kelas dengan prioritas lebih rendah hanya dapat menerima pembayaran setelah mereka yang berada di atas mereka diberi kompensasi penuh.

Dengan demikian, pemegang saham berada di bagian bawah "rantai makanan" keuangan. Bahkan dalam ekuitas, pemegang saham preferen memiliki peringkat lebih tinggi daripada pemegang saham biasa. Selama insolvensi, semua biaya dan biaya hukum juga dibayarkan sebelum kreditor, sehingga semakin mengencerkan dana yang tersisa. Memahami hierarki ini membantu investor menilai risiko yang terkait dengan berbagai jenis sekuritas dan memperjelas potensi hasil dalam skenario yang merugikan.

Implikasi struktur modal dan perintah kebangkrutan sangat luas bagi investor individu maupun pemangku kepentingan institusional. Kreditor dan pemegang saham harus mempertimbangkan posisi mereka dalam hierarki ini ketika mengevaluasi peluang investasi, terutama pada perusahaan yang mengalami kesulitan keuangan atau obligasi berimbal hasil tinggi.

Untuk investor saham:

• Kebangkrutan pada dasarnya menjamin kerugian modal yang signifikan, jika tidak total, bagi pemegang saham biasa. Bahkan ketika restrukturisasi terjadi, pemegang ekuitas asli seringkali tereliminasi atau terdilusi secara signifikan.
• Pemegang saham preferen dapat memulihkan sebagian nilainya, terutama jika perusahaan memiliki nilai aset residual yang cukup setelah memenuhi kewajiban kepada pemegang utang.
• Harga saham seringkali anjlok hingga mendekati nol, dan perdagangan dapat ditangguhkan atau dipindahkan ke pasar over-the-counter (OTC) dengan likuiditas yang sangat rendah.

Untuk pemegang obligasi dan pemberi pinjaman:

• Kreditor yang dijamin berada dalam posisi yang relatif kuat, terutama ketika agunan menutupi utang yang belum dibayar. Mereka dapat mengambil alih atau melikuidasi aset yang dijaminkan.
• Kreditor tanpa jaminan lebih bergantung pada nilai aset yang tersisa secara lebih luas dan kurang yakin untuk pulih sepenuhnya.
• Investor institusional dapat bernegosiasi untuk mendapatkan saham ekuitas dalam reorganisasi pasca-kebangkrutan, yang memungkinkan mereka untuk menyelamatkan sebagian nilai.

Investor sering salah mengartikan kenaikan harga saham perusahaan yang bangkrut setelah berita tentang upaya restrukturisasi. Dalam kebanyakan kasus, hal ini didorong oleh spekulasi dan kerugian pada akhirnya adalah hal yang umum. Investor berpengalaman berfokus pada instrumen utang dari perusahaan yang mengalami kesulitan untuk memanfaatkan posisi yang lebih menguntungkan dalam urutan pembayaran.

Untuk strategi investasi jangka panjang, memahami posisi investasi Anda dalam struktur modal sangatlah penting. Ekuitas memiliki potensi keuntungan yang besar selama masa-masa baik tetapi memiliki risiko maksimal selama skenario yang merugikan.

Kerangka regulasi—seperti Undang-Undang Kepailitan Inggris 1986—memastikan proses penyelesaian yang tertib, tetapi tidak selalu menguntungkan pemegang saham. Investor harus memantau neraca, rasio leverage, dan metrik cakupan utang sebagai indikator awal kesulitan keuangan.

Kesimpulannya, memahami urutan pembayaran selama kebangkrutan sangat penting untuk manajemen risiko portofolio. Dalam lingkungan yang tertekan, pelestarian modal menjadi sangat penting dan mengetahui kapan harus menghindari atau keluar dari posisi ekuitas dapat membuat perbedaan substansial dalam kinerja jangka panjang.