PEMBAYARAN UNTUK ALUR PESANAN: DIJELASKAN DAN DIPERDEBATKAN

Pembayaran untuk Aliran Pesanan (PFOF) adalah pengaturan keuangan di mana perusahaan pialang menerima kompensasi karena mengarahkan pesanan perdagangan kliennya ke pembuat pasar atau tempat perdagangan tertentu. Mekanisme ini banyak digunakan oleh pialang bebas komisi dan memainkan peran penting dalam investasi ritel modern.

Pada dasarnya, ketika investor menempatkan pesanan untuk membeli atau menjual saham, pialang dapat mengirimkan pesanan tersebut ke berbagai pelaku pasar untuk mengeksekusi perdagangan. Dalam pengaturan PFOF, pembuat pasar yang dipilih membayar pialang sejumlah kecil biaya—biasanya sepersekian sen per saham—untuk mengarahkan pesanan kepada mereka.

Meskipun biayanya mungkin tampak kecil, dalam jutaan perdagangan, hal ini dapat menghasilkan pendapatan yang signifikan bagi pialang. Model pendapatan ini memungkinkan banyak platform, seperti Robinhood, E*TRADE, dan Webull, untuk menawarkan perdagangan bebas komisi.

Misalnya, Anda memesan 100 lembar saham suatu perusahaan di aplikasi perdagangan tanpa komisi. Alih-alih mengarahkan pesanan Anda ke bursa saham seperti NYSE atau NASDAQ, broker Anda mungkin mengirimkannya ke pembuat pasar tertentu yang setuju untuk membayar broker sejumlah kecil biaya—misalnya $0,002 per lembar saham—untuk mengeksekusi pesanan tersebut. Broker akan mendapatkan $0,20 dari perdagangan Anda.

Praktik ini legal dan teregulasi, terutama berdasarkan peraturan yang ditetapkan oleh Komisi Sekuritas dan Bursa AS (SEC). Namun, broker diwajibkan untuk mengungkapkan praktik perutean pesanan dan PFOF mereka dalam laporan triwulanan.

Mengapa Ada

• Memonetisasi perdagangan bebas: Memungkinkan broker menawarkan perdagangan tanpa komisi dengan mendapatkan biaya di tempat lain.
• Mendorong eksekusi: Pembuat pasar diuntungkan karena mereka dapat memperoleh keuntungan dari sedikit perbedaan antara harga beli dan jual (selisih bid-ask).
• Eksekusi lebih cepat: Pesanan biasanya dieksekusi dengan cepat, dan terkadang dengan harga yang lebih baik daripada yang dikutip publik.

Siapakah Pembuat Pasar?

Pembuat pasar adalah perusahaan seperti Citadel Securities atau Virtu Financial yang menjaga likuiditas di pasar dengan siap membeli dan menjual sekuritas. Mereka menghasilkan uang dari selisih bid-ask dan berpotensi dari aliran order yang mereka terima.

Lembaga-lembaga ini sering menggunakan algoritma canggih untuk menangani perdagangan berkecepatan tinggi dan mendapatkan keuntungan dengan sedikit menaikkan harga yang mereka kutip. Sebagai imbalan atas aliran order perdagangan, mereka membayar perusahaan pialang sejumlah biaya—sehingga menciptakan aliran pembayaran yang menjadi dasar PFOF.

Pada akhirnya, pengaturan ini mengubah cara transaksi ritel ditangani. Meskipun tampak mulus bagi pengguna, di balik layar, setiap transaksi "bebas" memiliki perusahaan yang membayar untuk melihatnya terlebih dahulu.

Konsep Pembayaran untuk Aliran Pesanan telah memicu perdebatan sengit di antara regulator, ekonom, dan pelaku pasar. Meskipun para pendukungnya berpendapat bahwa konsep ini memfasilitasi perdagangan bebas komisi dan menguntungkan investor ritel, para kritikus mempertanyakan transparansi, konflik kepentingan, dan keadilan pasar.

Kekhawatiran Mengenai Insentif Broker

Salah satu kritik utama terhadap PFOF adalah potensi konflik kepentingan. Karena broker dibayar berdasarkan ke mana mereka mengarahkan order—bukan yang terbaik bagi investor—ada kekhawatiran bahwa broker mungkin memprioritaskan tempat yang menawarkan pembayaran lebih tinggi daripada yang menawarkan eksekusi perdagangan atau kualitas harga yang lebih baik.

Hal ini menimbulkan pertanyaan: apakah investor benar-benar mendapatkan harga terbaik, atau apakah trading mereka dijual kepada penawar tertinggi?

Meskipun broker AS diwajibkan secara hukum untuk mengupayakan "eksekusi terbaik" untuk order klien—artinya mengeksekusi trading dengan persyaratan yang paling menguntungkan—menentukan apa yang dianggap "terbaik" dapat ditafsirkan dan bervariasi tergantung pada tempat trading dan jenis order yang berbeda.

Tantangan Transparansi

Memahami di mana dan bagaimana trading dieksekusi bukanlah hal yang mudah bagi investor ritel pada umumnya. PFOF diungkapkan dalam dokumen regulasi publik, seperti laporan SEC 606, tetapi dokumen-dokumen ini seringkali padat dan sulit ditafsirkan oleh non-profesional.

Kesenjangan informasi ini berarti investor mungkin tidak sepenuhnya menyadari bagaimana pesanan mereka diarahkan atau insentif apa yang mendasari keputusan tersebut.

Peningkatan Harga vs. Fragmentasi Pasar

Para pendukung PFOF menunjukkan bahwa hal ini seringkali memberikan "peningkatan harga"—eksekusi dengan harga yang lebih baik daripada yang tersedia di bursa saham publik. Misalnya, pesanan beli pada harga $10,00 dapat dipenuhi pada harga $9,99, sehingga investor menghemat satu sen per saham.

Namun, para ahli struktur pasar berpendapat bahwa karena PFOF mengarahkan pesanan ke luar bursa, hal ini dapat menyebabkan fragmentasi pasar. Perdagangan tersebar di berbagai tempat tersembunyi, mengurangi transparansi dalam penemuan harga dan merusak integritas sistem kuotasi publik.

Episode Robinhood GameStop

Kegilaan perdagangan GameStop tahun 2021 membawa PFOF menjadi sorotan publik. Robinhood, yang menerima pendapatan substansial dari PFOF, membatasi perdagangan saham-saham tertentu karena persyaratan modal—yang memicu spekulasi tentang apakah ketergantungannya pada mitra PFOF memengaruhi keputusannya.

Meskipun tidak ada bukti skema yang ditemukan, hal itu memicu ketidakpercayaan publik, terutama di kalangan pedagang muda. Beberapa anggota parlemen menyerukan reformasi atau larangan penuh terhadap praktik tersebut.

Pengawasan Regulasi

SEC telah meninjau penggunaan PFOF secara berkala. Pada tahun 2020, Ketua SEC Gary Gensler menyuarakan kekhawatiran bahwa PFOF mungkin tidak melayani kepentingan investor dan menyarankan agar aturan-aturan tersebut perlu dikembangkan untuk memastikan keadilan dan transparansi.Sejak saat itu, muncul usulan untuk mewajibkan pengungkapan yang lebih rinci, metrik kualitas eksekusi yang distandardisasi, atau bahkan mempertimbangkan untuk melarang praktik tersebut sepenuhnya dalam bentuknya saat ini. Sebaliknya, Inggris melarang PFOF pada tahun 2012, dengan alasan hal itu menciptakan konflik kepentingan yang tak teratasi.Masa depan PFOF dapat bergantung pada tinjauan regulasi ini dan bagaimana SEC memilih untuk bertindak dalam menyeimbangkan inovasi, persaingan, dan perlindungan konsumen.

Bagi investor ritel, Pembayaran untuk Alur Pesanan (PFOF) bisa terasa seperti biaya tersembunyi—atau keuntungan gratis—tergantung sudut pandang masing-masing. Memahami bagaimana hal ini secara langsung memengaruhi pengalaman pengguna akhir sangat penting dalam mengevaluasi pro dan kontranya.

Dampak pada Eksekusi Perdagangan

Kualitas eksekusi—harga akhir di mana perdagangan diselesaikan—merupakan metrik terpenting bagi pedagang ritel. Dengan PFOF, pembuat pasar terkadang dapat menawarkan harga yang lebih baik karena kemampuan mereka untuk menginternalisasi pesanan dan mencocokkannya dengan harga di luar buku.

Potensi "peningkatan harga" ini dapat menghasilkan keuntungan marjinal, terutama bagi pedagang dengan volume tinggi. Namun, para kritikus mencatat bahwa penghematan biasanya kecil, dan investor mungkin melebih-lebihkan manfaatnya dibandingkan dengan komisi yang dihemat.

Pertanyaan tentang Kepercayaan

Dalam ekosistem yang didominasi oleh aplikasi gratis dan perdagangan cepat, kepercayaan menjadi isu sentral. Pedagang ritel mengandalkan broker untuk bertindak demi kepentingan terbaik mereka, namun insentif ekonomi PFOF dapat mendistorsi hubungan tersebut.

• Apakah broker dimotivasi terutama oleh eksekusi terbaik atau oleh keuntungan dari biaya routing?
• Apakah pengguna sepenuhnya menyadari trade-off ini?

Karena sebagian besar investor ritel tidak menyadari bahwa perintah perdagangan mengambil jalan memutar ini sebelum eksekusi, mereka sering kali beroperasi dengan kesan bahwa "perdagangan bebas" berarti perdagangan bebas biaya.

Harga yang Lebih Baik atau Akses yang Lebih Baik?

Berkat PFOF, banyak platform telah menghilangkan komisi, membuat investasi saham lebih mudah diakses daripada sebelumnya. Bagi investor baru, pelajar, dan pedagang skala kecil, hal ini telah menjadi pengubah permainan.

Masuk tanpa biaya bukanlah hal yang mudah—ini mewakili demokratisasi pasar keuangan yang signifikan. Penghapusan biaya tetap membuat transaksi yang lebih kecil menjadi lebih mudah dan mendorong partisipasi masyarakat luas dalam kegiatan pengembangan kekayaan.

Namun, ketergantungan pada rabat pembayaran mendorong lingkungan pialang yang menghasilkan keuntungan berdasarkan volume pengguna, alih-alih nilai akun. Hal ini menimbulkan kekhawatiran bahwa aplikasi perdagangan dapat mendorong pengguna ke perdagangan frekuensi tinggi atau spekulatif, yang mungkin tidak sejalan dengan tujuan keuangan jangka panjang.

Melihat ke Depan: Pilihan yang Terdidik

Pada akhirnya, perdebatan kembali ke transparansi dan pengambilan keputusan yang terinformasi. Jika investor memahami bagaimana pialang memperoleh pendapatan dan apa saja pilihan routing yang mereka miliki, mereka dapat mengevaluasi platform dengan lebih baik dan memilih platform yang sesuai dengan preferensi mereka.

Data eksekusi perdagangan, pengungkapan, dan perangkat untuk analisis routing pesanan telah meningkat seiring waktu, tetapi edukasi tetap menjadi hambatan. Regulator, perusahaan fintech, dan lembaga pendidikan harus memainkan peran kolektif dalam mengungkap misteri PFOF dan membantu pengguna membuat pilihan keuangan yang cerdas.Keberlanjutan PFOF dalam bentuknya saat ini akan bergantung pada hasil regulasi dan evolusi pasar. Sementara itu, pedagang ritel sebaiknya membekali diri dengan pemahaman.