PAPARAN ROLLING FUTURES: APA ARTINYA BAGI INVESTOR

Dalam komoditas, mata uang, dan dana pelacakan indeks, kontrak berjangka banyak digunakan sebagai alat untuk mendapatkan eksposur terhadap suatu kelas aset tanpa memiliki aset fisik yang mendasarinya. Namun, kontrak-kontrak ini memiliki tanggal kedaluwarsa yang tetap—biasanya bulanan atau triwulanan—yang berarti investor tidak dapat memegang satu posisi tanpa batas waktu. Untuk mempertahankan eksposur yang berkelanjutan, investor harus "menggulirkan" kontrak yang akan kedaluwarsa ke kontrak yang jatuh temponya lebih lambat. Proses ini dikenal sebagai eksposur berjangka bergulir.

Pengguliran pada dasarnya melibatkan penjualan kontrak berjangka bulan depan (yang paling dekat dengan tanggal kedaluwarsa) dan pembelian kontrak bulan berikutnya. Misalnya, jika kontrak berjangka minyak mentah untuk pengiriman Juni hampir kedaluwarsa, investor akan menjual kontrak Juni tersebut dan sekaligus membeli kontrak Juli, sehingga mempertahankan eksposur terhadap harga minyak mentah tanpa kehilangan momentum.

Strategi ini paling umum digunakan dalam:

• ETF Komoditas
• Dana berjangka terkelola
• Dana lindung nilai yang terlibat dalam posisi spekulatif atau lindung nilai
• Kendaraan replikasi indeks

Mengapa rolling diperlukan?

Karena kontrak berjangka adalah instrumen derivatif dengan tanggal jatuh tempo yang ditetapkan, menyimpannya hingga kedaluwarsa dapat mengakibatkan penyelesaian tunai atau bahkan penyerahan fisik aset. Sebagian besar investor dan manajer investasi lebih memilih untuk menghindari penyelesaian dan sebagai gantinya menggulirkan kontrak mereka ke depan untuk mempertahankan eksposur pasar yang berkelanjutan.

Cara kerja pengguliran dalam praktiknya:

1. Identifikasi tanggal kedaluwarsa kontrak bulan depan.
2. Pilih kontrak aktif berikutnya (seringkali bulan kalender berikutnya).
3. Jual kontrak bulan depan sebelum kedaluwarsa untuk menghindari penyelesaian.
4. Beli kontrak bulan berikutnya secara bersamaan untuk mempertahankan eksposur.

Proses ini diulang secara berkala dan dapat memengaruhi kinerja dana karena perbedaan harga antar kontrak. Selengkapnya di bawah ini.

Mekanisme rolling juga dapat bergantung pada likuiditas: Trader dan dana memilih di mana akan melakukan roll berdasarkan bulan mendatang yang memiliki volume perdagangan yang cukup untuk menghindari slippage dan mengoptimalkan entri ke posisi baru.

Dengan demikian, rolling eksposur berjangka adalah tentang penggantian kontrak berjangka yang jatuh tempo secara taktis dengan yang baru untuk mempertahankan akses pasar yang tidak terputus. Meskipun terdengar sederhana, implikasinya terhadap imbal hasil, terutama dalam jangka panjang, bisa sangat besar.

Meskipun rolling mungkin tampak seperti mekanisme rutin, mekanisme ini menimbulkan konsekuensi signifikan bagi investor jangka panjang karena beberapa aspek bernuansa dalam penetapan harga berjangka. Masalah utama muncul karena kontrak berjangka tidak selalu selaras dengan harga spot atau mempertahankan kurva forward yang datar. Sebaliknya, kontrak berjangka sering kali menunjukkan struktur yang dikenal sebagai contango atau backwardation, yang memengaruhi apakah rolling berkontribusi positif atau negatif terhadap kinerja.

Contango dan implikasinya

Contango terjadi ketika kontrak berjangka diperdagangkan dengan harga lebih tinggi daripada harga saat ini (spot). Kurva berjangka yang miring ke atas ini menyiratkan bahwa, untuk melakukan roll forward, seseorang harus membeli kontrak yang lebih mahal daripada kontrak yang sedang dijual. Seiring waktu, hal ini dapat mengakibatkan imbal hasil roll negatif—atau "hambatan" pada imbal hasil—karena investor terus-menerus menjual dengan harga rendah dan membeli dengan harga tinggi.

Contango umum terjadi pada kelas aset dengan biaya penyimpanan dan penyimpanan, seperti minyak mentah atau gas alam. Misalnya, jika investor melakukan roll kontrak minyak bulanan, dan secara konsisten membeli kontrak dengan harga lebih tinggi, premi ini menggerogoti keuntungan keseluruhan—bahkan jika harga spot minyak naik secara stabil seiring waktu.

Backwardation dan potensi pertumbuhan

Backwardation, di sisi lain, ditandai dengan harga berjangka yang lebih rendah dibandingkan dengan kontrak jangka pendek. Dalam hal ini, rolling menghasilkan imbal hasil roll positif, di mana investor menjual kontrak yang jatuh temponya lebih mahal dan membeli kontrak yang lebih murah dan berjangka lebih panjang.

Backwardation umum terjadi di pasar dengan kekurangan pasokan jangka pendek atau permintaan jangka pendek yang kuat. ETF atau strategi komoditas dapat mengungguli harga spot dalam lingkungan seperti itu karena struktur yang menguntungkan ini.

Roll yield: pengaruh diam-diam

Selisih antara harga kontrak yang akan berakhir dan harga kontrak yang digulirkan sering disebut sebagai roll yield. Hal ini dapat meningkatkan atau mengurangi kinerja secara keseluruhan. Bagi investor jangka panjang, roll yield kumulatif menjadi faktor kunci yang menentukan apakah ETF yang melacak kontrak berjangka berkinerja lebih baik atau lebih buruk daripada harga spot aset targetnya.

Mari kita telaah contoh yang terkenal: United States Oil Fund (USO), sebuah ETF yang melacak harga minyak mentah melalui kontrak berjangka. Selama bertahun-tahun, investor telah memperhatikan bahwa kinerjanya seringkali berbeda dari harga minyak aktual, terutama karena contango yang terus-menerus dan biaya roll terkait yang mengikis imbal hasil.

Perbedaan strategi rolling dalam reksa dana

Manajer reksa dana dapat mengadopsi berbagai strategi untuk memitigasi dampak negatif rolling dalam lingkungan contango. Beberapa mungkin:

• Menggunakan pendekatan berjenjang untuk menyimpan campuran kontrak berjangka jangka pendek dan jangka panjang
• Mengoptimalkan waktu roll berdasarkan tren musiman
• Melakukan lindung nilai menggunakan derivatif lain untuk mengimbangi imbal hasil roll negatif

Pada akhirnya, pilihan strategi rolling dapat secara signifikan memengaruhi imbal hasil jangka panjang, terutama untuk reksa dana yang dirancang untuk melacak komoditas, indeks saham, atau mata uang yang volatil.

Pertimbangan regulasi: Beberapa reksa dana mengungkapkan strategi dan jadwal roll mereka secara eksplisit dalam prospektus mereka, sementara yang lain dapat beradaptasi secara dinamis. Transparansi merupakan kunci bagi investor untuk mengambil keputusan yang tepat, terutama bagi mereka yang memegang investasi dalam jangka waktu yang panjang.

Baik bagi investor institusional maupun ritel, memahami eksposur rolling futures sangat penting ketika mengalokasikan modal ke produk berbasis kontrak berjangka. Hal ini khususnya relevan bagi pemegang jangka panjang ETF komoditas, produk volatilitas, atau instrumen apa pun yang menggunakan futures untuk mereplikasi eksposur harga.

Mengapa hal ini tidak dapat diabaikan:

• Bahkan jika komoditas atau indeks acuan terapresiasi, imbal hasil roll negatif dapat meniadakan imbal hasil.
• ETF berbasis berjangka dapat berkinerja jauh lebih buruk daripada pasar spot seiring waktu jika contango berlanjut.
• Sebaliknya, di pasar yang terbelakang secara struktural, investor dapat memperoleh manfaat dari imbal hasil roll positif yang mengamplifikasi keuntungan.

Hal-hal penting yang harus dinilai oleh investor jangka panjang:

1. Struktur dan metodologi reksa dana

Periksa bagaimana instrumen investasi tersebut menangani jadwal roll. Apakah sistematis, diskresioner, atau optimal? Apakah prospektus membahas strategi mitigasi contango? Reksa dana yang menggunakan strategi roll dinamis dapat mengungguli reksa dana yang dikelola secara tradisional dalam lingkungan contango yang curam.

2. Data imbal hasil roll historis

Menganalisis kinerja roll sebelumnya dapat memberikan gambaran sekilas tentang sensitivitas reksa dana terhadap pergeseran struktur pasar. Perangkat dan tolok ukur yang melacak imbal hasil roll tersedia dan dapat mengungkapkan apakah metode roll membantu atau merugikan imbal hasil.

3. Implikasi pajak

Menstrukturkan eksposur melalui futures mungkin memiliki hasil pajak yang berbeda dibandingkan dengan memegang aset fisik atau ekuitas. Di beberapa yurisdiksi, ETF berbasis futures mungkin menghasilkan keuntungan lebih sering, sehingga memicu peristiwa kena pajak. Memahami nuansa ini merupakan bagian dari perencanaan jangka panjang.

4. Alternatif untuk eksposur berbasis futures

Jika biaya rolling terus-menerus tinggi, investor mungkin lebih suka:

• Menggunakan dana yang didukung secara fisik (misalnya, ETF emas yang menyimpan emas batangan)
• Mempertahankan eksposur ekuitas yang terkait dengan komoditas (misalnya, saham pertambangan)
• Mengadopsi strategi multi-aset yang terdiversifikasi yang meminimalkan ketergantungan pada futures

Masing-masing menawarkan profil pengembalian yang disesuaikan dengan risiko yang berbeda dan mungkin lebih sesuai tergantung pada horizon waktu dan rezim pasar.

Kasus penggunaan profesional: Investor institusional dapat menerima imbal hasil roll negatif sebagai imbalan atas likuiditas, leverage, atau manfaat lindung nilai dari futures. Namun, mereka harus secara aktif mengelola dampaknya melalui strategi aktif atau penggunaan overlay derivatif.

Informasi penting bagi investor: Eksposur berjangka bergulir bukan hanya detail operasional—melainkan dapat secara fundamental membentuk hasil kinerja. Investor jangka panjang harus mencermati pengungkapan produk, memahami struktur pasar, dan mengevaluasi alternatif untuk membuat pilihan yang tepat dan selaras dengan tujuan.