MEMAHAMI COLLARS UNTUK LINDUNG NILAI RISIKO TERDEFINISI

Strategi collar adalah pendekatan manajemen risiko berbasis opsi yang menggunakan dua posisi opsi komplementer untuk melindungi posisi long saham. Secara spesifik, strategi ini melibatkan penjualan opsi covered call dan pembelian opsi protektif put pada sekuritas acuan yang sama. Struktur ini memberikan perlindungan terhadap penurunan sekaligus membatasi potensi kenaikan. Investor umumnya beralih ke collar ketika mereka ingin mempertahankan modal di pasar yang volatil sambil mempertahankan kepemilikan aset acuan.

Strategi collar banyak digunakan oleh investor institusional maupun ritel sebagai cara untuk menerapkan lindung nilai risiko yang telah ditentukan. Dengan membangun posisi dengan kerugian dan keuntungan maksimum yang diketahui, investor dapat menyelaraskan portofolio mereka dengan toleransi risiko dan ekspektasi imbal hasil yang lebih baik. Opsi put protektif menawarkan batas bawah atas potensi kerugian, sementara opsi call tertutup menghasilkan pendapatan yang dapat mengimbangi biaya premium dari opsi put.

Collar standar terdiri dari:

• Posisi saham long – investor memegang sekuritas yang mendasarinya.
• Opsi put long – dibeli di bawah harga pasar saat ini untuk membatasi kerugian.
• Opsi call short – dijual di atas harga pasar saat ini untuk menghasilkan pendapatan premium.

Konfigurasi ini menciptakan 'collar' di sekitar harga saham, di mana investor mengalami eksposur penuh. Keuntungan dan kerugian dibatasi di luar harga strike call dan put, yang secara efektif menentukan profil risiko dan imbalan dari posisi tersebut.

Collar sering digunakan setelah reli harga saham yang kuat, ketika investor berusaha mengunci keuntungan sambil melindungi diri dari penurunan. Strategi ini khususnya lazim dalam rekening pensiun dan untuk tujuan pelestarian kekayaan.

Konteks Historis dan Penggunaan Institusional

Collar menjadi populer selama periode volatil seperti krisis keuangan 2008 dan aksi jual akibat COVID-19 pada tahun 2020. Banyak investor institusional, termasuk dana lindung nilai, menggunakan collar dengan penempatan strike yang disesuaikan untuk melindungi posisi ekuitas yang besar. Strategi ini juga muncul dalam produk terstruktur dan ETF dengan hasil yang pasti.

Dengan mengintegrasikan elemen protektif dan penghasil pendapatan, collar memungkinkan pengelolaan portofolio dalam segala kondisi, menyeimbangkan peluang dan kehati-hatian di pasar yang tidak menentu.

Pada intinya, strategi collar bertujuan untuk menciptakan rentang di sekitar potensi hasil investasi dalam jangka waktu tertentu. Rentang ini ditentukan oleh harga kesepakatan opsi beli dan jual. Misalnya, seorang investor yang memegang 100 lembar saham XYZ yang diperdagangkan pada harga £50 dapat menerapkan collar dengan cara berikut:

• Beli satu opsi put XYZ 3 bulan £45 – memberikan hak untuk menjual saham pada harga £45, membatasi risiko penurunan hingga £5 per lembar saham.
• Jual satu opsi call XYZ 3 bulan £55 – mewajibkan investor untuk menjual saham pada harga £55 jika harga pasar melebihi level tersebut, sehingga membatasi potensi kenaikan.

Konstruksi ini menetapkan kerugian maksimum £5 per lembar saham (ditambah biaya opsi bersih) dan keuntungan maksimum £5 per lembar saham. Mari kita lihat lebih dekat komponen-komponen strategi ini:

1. Opsi Put Panjang

Put pelindung berfungsi sebagai asuransi terhadap penurunan nilai aset acuan. Put ini memastikan investor dapat menjual saham mereka pada harga kesepakatan put, terlepas dari seberapa besar penurunan harga pasar. Biaya asuransi ini adalah premi put, yang bervariasi berdasarkan volatilitas, waktu kedaluwarsa, dan moneyness.

2. Opsi Panggilan Pendek

Call tertutup menghasilkan pendapatan premi. Pendapatan ini mengurangi atau mengimbangi biaya put pelindung, menjadikan collar sebagai lindung nilai yang hemat biaya. Namun, investor kehilangan keuntungan apa pun di atas harga kesepakatan call. Jika harga saham melebihi harga kesepakatan call saat kedaluwarsa, saham kemungkinan akan ditarik.

3. Biaya Bersih dan Titik Impas

Biaya bersih collar bergantung pada selisih antara premi call yang diterima dan premi put yang dibayarkan. Dalam beberapa skenario, terutama ketika premi call tinggi, collar dapat ditetapkan dengan biaya nol atau bahkan kredit bersih.

Contoh: Perdagangan Collar XYZ

Asumsikan investor membayar £2 untuk put dan menerima £2 untuk call. Biaya bersihnya adalah nol. Oleh karena itu, profil kerah mendefinisikan:

• Keuntungan maksimum: £55 – £50 = £5 per saham
• Kerugian maksimum: £50 – £45 = £5 per saham
• Harga impas: £50 (harga beli saham)

Dengan demikian, betapa pun volatilnya pasar, investor mengetahui kisaran kemungkinan hasil sebelumnya. Prediktabilitas ini merupakan landasan investasi risiko pasti.

Pajak dan Risiko Penugasan

Investor juga harus mempertimbangkan implikasi pajak dari keluar dari saham acuan akibat penugasan awal. Selain itu, risiko dividen muncul jika saham acuan membayar dividen dan opsi beli dieksekusi lebih awal oleh pemegangnya.

Pada akhirnya, collar membutuhkan pemantauan aktif, terutama jika saham mendekati harga kesepakatan. Penyesuaian mungkin diperlukan seiring dengan volatilitas, peluruhan waktu, dan pergeseran sentimen pasar.

Strategi collar tidak selalu tepat, tetapi bisa sangat efektif dalam situasi tertentu. Baik untuk saham individual maupun portofolio ekuitas yang lebih luas, kunci keberhasilan penggunaan collar terletak pada waktu, keselarasan tujuan, dan toleransi risiko.

Skenario 1: Mengunci Keuntungan

Jika suatu saham mengalami kenaikan harga yang kuat, investor mungkin khawatir akan adanya penurunan. Dengan menggunakan collar, mereka dapat mengunci penyangga di sekitar harga pasar saat ini. Collar membatasi apresiasi lebih lanjut tetapi memberikan perlindungan terhadap penurunan tanpa harus menjual saham secara langsung.

Skenario 2: Pasar yang Gelisah

Selama masa volatilitas atau ketidakpastian yang tinggi (misalnya, musim laporan keuangan, ketegangan geopolitik, atau keputusan bank sentral yang tertunda), collar dapat memberikan ketenangan pikiran. Hal ini memungkinkan investor untuk tetap berinvestasi di ekuitas sekaligus melindungi diri dari kerugian yang besar.

Skenario 3: Portofolio Sensitif Pajak

Di yurisdiksi yang menerapkan pajak keuntungan modal, penjualan aset yang mengalami apresiasi dapat memicu konsekuensi pajak yang signifikan. Collar memungkinkan investor untuk melindungi risiko tanpa menjual, sehingga menunda peristiwa kena pajak sekaligus melindungi portofolio.

Skenario 4: Lindung Nilai Berbiaya Rendah

Ketika pendapatan dari opsi beli yang dijual dapat secara efektif membayar opsi jual yang protektif, collar menjadi lindung nilai yang hampir tanpa biaya. "Collar berbiaya nol" ini sangat menarik bagi investor yang mencari mitigasi risiko tanpa biaya berkelanjutan.

Perbandingan dengan Alternatif

Dibandingkan dengan opsi jual langsung, collar lebih hemat biaya, karena premi yang dibayarkan untuk opsi jual disubsidi oleh premi opsi beli. Meskipun collar membatasi kenaikan, collar memberikan perlindungan yang lebih seimbang dengan biaya out-of-pocket yang lebih rendah dibandingkan put mandiri.

Dibandingkan dengan stop-loss order, collar memberikan perlindungan tanpa dipicu oleh pergerakan gap-down atau volatilitas intraday. Investor tidak dipaksa untuk menjual selama penurunan tajam namun sementara, sehingga mempertahankan tesis investasi jangka panjang.

Aplikasi Portofolio

Lembaga sering kali melapisi collar pada indeks utama atau ETF menggunakan opsi untuk memitigasi penurunan. Misalnya, dana pensiun dapat menggunakan collar indeks untuk melindungi aset dari risiko crash. Demikian pula, individu dengan kekayaan bersih tinggi dapat menggunakan collar pada posisi ekuitas terkonsentrasi untuk mempertahankan kepemilikan sekaligus membatasi eksposur.

Pada akhirnya, collar menarik bagi investor yang berhati-hati yang mencari perlindungan dan disiplin. Dengan mendefinisikan rentang risiko, menyelaraskan tindakan dengan tujuan jangka panjang, dan menghaluskan imbal hasil, collar berfungsi sebagai tambahan yang kuat untuk perangkat lindung nilai investor.