PENYESUAIAN BEBAS-MENGAMBANG: MEMAHAMI PENGECUALIAN ORANG DALAM

Mengapa Saham Orang Dalam Dikecualikan

Penyesuaian saham beredar bebas (free-float) merupakan konsep penting dalam dunia indeksasi ekuitas dan analisis keuangan. Hal ini mengacu pada metode modifikasi kapitalisasi pasar perusahaan tercatat untuk hanya mencerminkan saham yang tersedia untuk perdagangan publik. Saham yang dimiliki oleh orang dalam perusahaan, pemerintah, atau entitas strategis lainnya biasanya dikecualikan dari saham beredar karena tidak tersedia secara bebas di pasar terbuka.

Dalam konteks ini, 'orang dalam' biasanya merujuk pada eksekutif, direktur, dan individu atau entitas lain yang memiliki kendali signifikan atas perusahaan. Para pemegang saham ini diasumsikan memiliki kepentingan jangka panjang di perusahaan dan tidak diharapkan untuk sering memperdagangkan kepemilikan mereka. Oleh karena itu, saham mereka tidak mencerminkan likuiditas dan potensi perdagangan saham perusahaan yang sebenarnya dari perspektif pasar publik.

Pendekatan ini berbeda dari total kapitalisasi pasar, yang mencakup semua saham beredar tanpa memandang kepemilikan. Mari kita telusuri alasan di balik perbedaan ini:

• Likuiditas: Free-float lebih akurat merepresentasikan likuiditas suatu saham. Data float yang akurat membantu investor institusional menilai peluang investasi berdasarkan dinamika penawaran dan permintaan yang realistis.
• Efisiensi Pasar: Dengan mengecualikan saham yang terkunci dan kemungkinan tidak akan diperdagangkan, kapitalisasi pasar free-float mencerminkan porsi ekuitas perusahaan yang menentukan harga di pasar terbuka.
• Akurasi Indeks: Penyedia indeks seperti MSCI, FTSE Russell, dan S&P Dow Jones menggunakan penyesuaian free-float untuk membangun indeks yang lebih representatif dan layak investasi. Perusahaan dengan jumlah saham beredar publik yang lebih kecil akan memiliki bobot yang lebih rendah secara proporsional dalam indeks, meskipun total kapitalisasi pasarnya besar.
• Risiko Manipulasi yang Berkurang: Saham yang dikendalikan oleh orang dalam berpotensi mendistorsi indeks jika dimasukkan secara penuh, sehingga memberikan kesan yang salah tentang eksposur pasar atau likuiditas.

Definisi pasti dari saham 'non-free-float' dapat sedikit berbeda antar penyedia indeks. Namun, sebagai aturan umum, berikut ini umumnya dianggap sebagai saham non-free-float:

• Kepemilikan saham strategis oleh entitas pemerintah
• Kepemilikan oleh direktur dan anggota dewan perusahaan
• Saham yang dimiliki berdasarkan perjanjian lock-up
• Kepemilikan silang oleh anak perusahaan atau perusahaan grup lainnya
• Kepemilikan saham pendiri dan penempatan swasta jangka panjang

Karena saham-saham ini diperkirakan tidak akan sering berpindah tangan, saham-saham ini tidak termasuk dalam penghitungan free-float, yang secara langsung memengaruhi bobot perusahaan dalam indeks dan valuasinya dari sudut pandang investor.

Singkatnya, mengecualikan kepemilikan orang dalam memberikan gambaran yang lebih jelas tentang float aktual suatu sekuritas dan meningkatkan integritas alat pelacak pasar dan indeks.

Cara Menghitung Kapitalisasi Pasar Saham Bebas

Untuk memahami bagaimana bobot indeks atau keberadaan pasar publik suatu perusahaan dievaluasi, penting untuk memahami cara menghitung kapitalisasi pasar saham bebas. Rumusnya relatif sederhana:

Kapitalisasi Pasar Saham Bebas = Harga Saham × Jumlah Saham Bebas

Di sini, saham bebas hanya mewakili saham yang tersedia untuk diperdagangkan di pasar terbuka. Metodologi ini mengharuskan penentuan proporsi total saham perusahaan yang diklasifikasikan sebagai saham bebas. Proporsi ini—disebut faktor saham bebas atau faktor penyesuaian—kemudian diterapkan pada total kapitalisasi pasar.

Mari kita selidiki lebih lanjut menggunakan contoh hipotetis. Pertimbangkan perusahaan dengan atribut berikut:

• Total Saham Beredar: 500 juta
• Total Harga Pasar per Saham: £10
• Saham yang dimiliki oleh orang dalam dan investor strategis: 200 juta

Jumlah saham beredar bebas = 500 juta – 200 juta = 300 juta
Oleh karena itu, Kapitalisasi Pasar Saham Beredar Bebas = £10 × 300 juta = £3 miliar

Bandingkan ini dengan total kapitalisasi pasar: £10 × 500 juta = £5 miliar. Dalam hal ini, kapitalisasi pasar saham beredar bebas adalah 60% dari total kapitalisasi pasar. Penyedia indeks akan menggunakan angka £3 miliar untuk menentukan bobot perusahaan dalam suatu indeks, alih-alih £5 miliar.

Faktor-faktor free-float biasanya dibulatkan ke dalam rentang tertentu untuk menjaga konsistensi. Misalnya, FTSE Russell menggunakan beberapa rentang float seperti 5%, 15%, 25%, dan seterusnya. Pita-pita ini membuat komputasi dan konstruksi indeks lebih transparan dan mudah dikelola sekaligus memperhitungkan proporsi saham beredar (float) secara perkiraan.

Berikut ini adalah cara kerja proses dalam konstruksi indeks institusional:

1. Menentukan total saham beredar
2. Mengidentifikasi dan mengurangi saham strategis, saham terkunci, atau saham yang tidak dapat diperdagangkan secara publik (biasanya diungkapkan dalam laporan tahunan)
3. Menerapkan metodologi pita float (misalnya, 50%-75%)
4. Mengalikan saham yang disesuaikan dengan float dengan harga saham yang berlaku

Penting untuk dicatat bahwa saham mengambang bebas tidak statis. Aktivitas internal, penjualan saham, atau berakhirnya periode penguncian dapat mengubah float perusahaan. Oleh karena itu, penyedia indeks secara berkala meninjau dan memperbarui faktor-faktor free-float—setiap enam bulan atau setiap tiga bulan—tergantung pada metodologi indeks tertentu.

Model perhitungan ini memungkinkan investor untuk melihat gambaran yang lebih realistis tentang modal apa yang sebenarnya memengaruhi harga saham melalui perdagangan publik, yang meningkatkan konstruksi portofolio dan manajemen risiko bagi investor institusional maupun ritel.

Bagaimana Penyedia Indeks Menggunakan Data Free-Float

Sebagian besar penyedia indeks global menggunakan metodologi free-float untuk menyusun dan memelihara indeks mereka. Praktik ini memastikan bahwa indeks yang dihasilkan mencerminkan jumlah modal yang tersedia di pasar publik dan dengan demikian lebih mudah direplikasi oleh investor institusional dan manajer aset.

Indeks utama yang menerapkan penyesuaian free-float meliputi:

• S&P 500 (Standard & Poor’s)
• FTSE 100 dan FTSE All-Share (FTSE Russell)
• MSCI World dan MSCI Emerging Markets (MSCI Inc.)
• STOXX Europe 600 (Qontigo)

Indeks-indeks ini mengecualikan atau mengurangi pengaruh saham yang tidak umum diperdagangkan, dengan menyadari bahwa saham-saham tersebut tidak berkontribusi pada penemuan harga atau peluang investasi dengan cara yang sama seperti saham yang tersedia bebas di pasar.

Berikut adalah bagaimana para penyusun indeks biasanya memanfaatkan data free-float:

1. Menentukan Bobot Indeks

Konstituen dalam suatu indeks dibobot berdasarkan kapitalisasi pasar yang disesuaikan dengan float-nya. Misalnya, dua perusahaan dengan total kapitalisasi pasar yang serupa mungkin memiliki bobot indeks yang berbeda jika salah satunya memiliki free float yang jauh lebih besar.

2. Penyaringan Kelayakan

Beberapa indeks mungkin memberlakukan persyaratan free float minimum sebagai syarat untuk dimasukkan. Perusahaan dengan rasio free float yang terlalu kecil mungkin dikecualikan sama sekali dari indeks tertentu, meskipun ukuran keseluruhannya memenuhi kriteria inklusi lainnya.

3. Mengelola Omzet dan Penyeimbangan Kembali

Tinjauan free float biasanya dilakukan setiap triwulan atau setengah tahunan, tergantung pada metodologi penyedia. Ketika kepemilikan saham oleh orang dalam bergeser, atau ketika periode penguncian berakhir pasca-IPO, persentase saham beredar dievaluasi ulang, yang mengarah pada potensi pembobotan ulang atau reklasifikasi dalam indeks.

Misalnya, setelah aksi jual saham oleh orang dalam yang besar, saham beredar perusahaan mungkin meningkat, sehingga menjamin pembobotan yang lebih tinggi dalam suatu indeks. Sebaliknya, peningkatan kepemilikan strategis, seperti yang dimiliki oleh pemegang saham pengendali atau lembaga pemerintah, dapat memicu revisi saham beredar ke bawah.

4. Kemudahan Pelacakan dan Replikasi

Dari sudut pandang manajemen aset, penggunaan tolok ukur yang disesuaikan dengan saham beredar bebas meningkatkan akurasi pelacakan reksa dana indeks dan ETF. Karena reksa dana ini mereplikasi indeks secara fisik atau sintetis, mengetahui basis investasi yang sebenarnya sangat penting untuk konstruksi portofolio.

5. Meningkatkan Transparansi Pasar

Dengan hanya berfokus pada saham yang diperdagangkan secara publik, indeks berdasarkan metrik yang disesuaikan dengan free-float memberikan wawasan yang lebih jelas tentang sentimen investor dan dinamika perdagangan, bebas dari efek distortif dari kepemilikan orang dalam dan strategis yang terkunci.

Pada akhirnya, metodologi free-float memainkan peran penting dalam teori portofolio modern, desain reksa dana indeks, dan kepatuhan regulasi. Metodologi ini berkontribusi pada tujuan menjaga indeks yang likuid, representatif, dan selaras dengan standar investasi global.

Singkatnya, penyesuaian ini menyempurnakan ukuran berbasis kapitalisasi pasar agar lebih mencerminkan pengaruh aktual suatu sekuritas terhadap pasar publik, memastikan investor institusional maupun ritel beroperasi dengan informasi yang akurat dan dapat ditindaklanjuti.